高效率的债券市场是建设金融强国的关键核心金融要素，然而，我国债券发行中承销商操纵簿记建档的现象严重，致使债券低价发行问题突出，不仅违背了公平公正的市场化原则，也损害了发行效率和市场秩序。本文以2023年7月1日在银行间市场正式实施的簿记建档新规为准自然实验，基于中国独特的债券市场结构构造实验组和对照组，利用双重差分模型考察簿记建档新规能否改善债券低价发行及其作用机制。结果表明，簿记建档新规显著降低了债券的一二级市场利差，有效改善了银行间市场的债券低价发行问题。异质性检验发现，簿记建档新规对债券低价发行的改善作用在高评级债券和短期债券、高评级和盈利能力强的发行人、大规模承销商和银行承销商中更为有效。作用机制检验表明，簿记建档新规通过加强簿记建档管理显著提升了投资者参与询价的积极性，增强了价格发现功能，促进了债券一级市场发行利差的上升，并降低了承销商延长簿记建档截止时间的概率，抑制了承销商利用加时策略压低投资者申购利率的行为，进而发挥出改善债券低价发行的作用。
本文为我国债券市场监管政策的有效性提供了实证证据并揭示了其作用机制，对于促进债券市场高质量发展、健全资本市场功能和建设金融强国具有重要政策启示。
第一，强化承销商询价行为监管，鼓励成熟投资者深度参与债券发行询价。一是建立询价行为评价与披露制度。二是制定承销商询价责任制。三是优化投资者激励制度。四是建立债券询价白名单制度。
第二，完善簿记建档操作的透明度机制，严控簿记建档截止时间延长。一是建立簿记建档实时披露制度。二是上线债券发行监管信息平台。三是包含交易所在内应严格限制延长簿记建档情形、次数和时长。应原则上禁止延长簿记建档截止时间，防止承销商利用“加时”策略操纵发行利率，并对延长期限内新增的投资者报价进行事后抽查和审查。
第三，建立承销商价格操纵行为的事后审查机制。一是引入价格操纵风险预警机制。建立簿记建档价格异常波动监测机制，通过大数据分析技术，实时识别发行利率明显偏离二级市场收益率或行业同期水平的债券发行行为，提前发出风险预警，提醒监管部门进行针对性监管与干预。二是实施簿记建档行为后审查制度。监管部门应定期对承销商的簿记建档发行行为进行随机抽查与审计，重点关注簿记建档截止时间的延长行为和询价过程的合规性。